飞鹿股份低位定增,實控人開了一张“空頭支票”
文/乐居財經李姗姗全世界最大的轨道交通設备研制基地和電瓷出產基地、亚洲最大的硬質合金出產基地、中國最大的中小航空發念頭研制基地……坐拥两大世界级財產集群，株洲被誉為“制造名城”。
從事轨道交通涂料营業的飞鹿股分（300665.SZ）一样座落于此，資料顯示，飞鹿股分是海内轨道交通涂料行業第一股。
不外，上市以来，飞鹿股分很快堕入持久“增收不增利”的逆境，毛利率更是逐年下滑。红利不景氣之下，公司現金流状态堪忧，截至2023年9月末，其貨泉資金唯一8775.51万元，同期短债却高达3.03亿元，存在2.15亿元的短债缺口。
資金欠缺的环境下，飞鹿股分本年3月公布了定向增發预案，11月15日获厚交所审核經由過程并表露了定增召募阐明书（注册稿）。
乐居財經《预审IPO》注重到，這次定增募資的資金来历均為飞鹿股分實控人股权質押得到，這一环境也遭到厚交所的存眷。現在，離定增乐成只差“临門一脚”，飞鹿股分增發的股分會顺遂上市嗎？
短债缺口超2亿，實控人以股权質押融資補流
用時泰半年，飞鹿股分的定增申请终究得到厚交所經由過程，不外這間隔其前次定增募資也仅過了一年時候。
据表露，飞鹿股分這次制定向刊行股分1348万股，不跨越公司总股本的30%，拟召募資金不跨越8896.8万元，扣除刊行用度後的召募資金净额将全数用于弥補活動資金。
對付這次召募資金投資項目標需要性，其暗示，是為知足公司主業拓展及新能源財產開辟所必要的資金投入、低落公司的谋划與財政危害、巩固公司節制权不乱。
飞鹿股分进一步暗示，跟着营業范围扩展，公司對平常营運資金的需求不竭增长，經測算，公司以2022年底為基期的营運資金為5.9亿元，将来三年新增的营運資金需求為1.95亿元，為包管公司将来不乱可延续成长，募資補流具备公道性及需要性。
從飞鹿股分今朝的財政状态来看，简直亟需“補血”。截至2023年9月末，公司貨泉資金唯一8775.51万元，较年頭削减了2856.79万元；而同期短债却高达3.03亿元，存在2.15亿元的短债缺口。
比年来，飞鹿股分資產欠债率更是延续爬升，截至2023年9月末，其資產欠债率达71.56%，而這一指標在2017年時唯一25.86%，五年多時候翻了近两倍。
募資阐明书顯示，這次刊行工具為上海嘉麒晟科技有限责任公司（简称“嘉麒晟科技”），该公司建立于本年2月10日，注册本錢為2000万元，由飞鹿股分實控人章卫國控股80%，另20%股分由其配頭盛利华持有。
据悉，嘉麒晟科技認購資金来历于銀行融資鼻炎特效藥,告貸及自有資金，包含不跨越5338.08万元的銀行告貸及不跨越3558.72万元的自有資金。
而值得一提的是，這些資金均来自股权質押。此中，銀行融資告貸部門，是嘉麒晟科技質押其經由過程本次刊行得到的飞鹿股分全数股分得到的資金；自有資金部門，則是章卫國、盛利华佳耦規划經由過程質押章卫國持有的飞鹿股分约1350万股股票得到的資金。
除此以外，章卫國還壯陽藥,規划質押其今朝持有公司的1000万股股票用于其本身的資金利用放置。刊行後，嘉麒晟科技将成為章卫國的一致行動听，二者所持公司股权質押数目占刊行後公司总股本的比例将到达10.34%-11.57%，而刊行後章卫國直接及經由過程嘉麒晟科技間接節制公司25.98%至26.99%的股分，質押的股权比例较高。
低價增發，大幅下调股权鼓励事迹指標被羁系質疑长處運送
或由于增發工具為公司實控人，飞鹿股分刊行代價處于低位。据表露，這次飞鹿股分增發代價為6.6元/股，较前次增發時的7.53元/股缩水了12.35%，较肯定订價基准日即本年3月13日的股票代價8.51元/股，相差了22.44%。
截至11月30日收盘，飞鹿股分收報8.83元/股，市值16.73亿元。
比拟之下，不由使人猜疑，這次定向增發是不是為飞鹿股分變相為實控人施行的股权鼓励規划？
現實上，曩昔两年間，飞鹿股分不竭舉行着股权鼓励，這一环境乃至激發了厚交所的存眷。
据表露，2022年限定性股票鼓励規划中，飞鹿股分四名董事和高管合计获授限定性股票177万股，占授出权柄总数的34.64%，此中章卫國获授112万股，占授出权柄总数的21.92%，股权鼓励代價為5.96元/股。
进入2023年，飞鹿股分继续施行股权鼓励，一個月前，向范國栋、韩驭安、易美人三位高管及65名焦點員工以8.62元/股的代價授與了1563万股股分。
施行股权鼓励的同時，8月7日，飞鹿股分還表露了一則《關于调解2022年限定性股票鼓励規划公司层面事迹稽核指標的通知布告》，拟将2022年限定性股票鼓励規划2023年至2025年公司层面業務收入增加率指標由80%、110%、130%下调至50%、80%、110%， 煤焦油洗髮精净利润增加率指標由 130%、200%、220%下调至50%、130%、 200%，别離挨次下调了一個档次。
频仍股权鼓励之下，调低事迹稽核指標，飞鹿股分被厚交所問及是不是存在低落公司层面事迹稽核指標向相干董事、高档辦理职員等鼓励工具變形運送长處的情景。
据悉，飞鹿股分2022年限定性股票鼓励規划是在2022年年中制订的，那時的事迹稽核方針是，以2021年為基数，2022年至2025年業務收入增加率指標為不低于50%、80%、110%和130%；净利润增加率不低于50%、130%、200%和220%。两個前提知足其一便可。
但是，2022年這個稽核方針并未告竣，客岁業務收入仅微增6.27%，归母净利润乃至呈現吃亏，為-1.1亿元，两個都没知足。事迹方針不及预期的环境下，飞鹿股分调解了稽核指標。
而一邊舉行股权鼓励，一邊飞鹿股分的高管還在兜售公司股分。
7月份，公司董事兼总裁范國栋、董事兼高档副总裁何晓锋和高档副总裁刘雄鹰别離减持22.39万股、97.6万股和106.1万股，三人别離套現194.72万元、837.41万元、924万元。
而范國栋則作為鼓励工具同時呈現在2022年和2023年的股权鼓励規划中，两次均获限定性股票数目30万股。
堕入延续“增收不增利”，毛利率“断崖式下跌”
資料顯示，飞鹿股分是海内轨道交通涂料行業第一家上市企業，于2014年登岸創業板。上市以来，其累计融資（按筹資現金流入计）28.75亿元，重要用于扩產及補流。包含直接融資4.79亿元，間接融資23.96亿元，此中直接融資包含首發1.92亿元、定向增發1.1亿元及可转债1.77亿元。
飞鹿股分主营营業為防腐涂料、防水涂料、地坪涂料等高新質料的研發、出產、贩賣、涂装施工及涂料涂装一體化营業。從行業范围上看，海内涂料市場成长敏捷。按照中國涂料工業协會数据，2011年到2020年，中國范围以上涂料企業的涂料產量從1,080万吨增加到2,459万吨，增加 127.69%，年化增加率到达9.57%，2021年全行業企業总產量进一步增加至3,800万吨。
陪伴着行業趋向，自上市以来，飞鹿股分事迹也一起飞腾，营收范围由2014年的2.35亿元增加至2022年的6.64亿元。
不外，跟着業務收入的增加，飞鹿股分應收账款也水长船高，椰磚肥料,2020年-2023年上半年，公司應收账款價值别離為3.4亿元、4.11亿元、4.83亿元和4.65亿元，占各期公司总資產比重别離為25.20%、24.39%、26.65%和25.05%。
因應收账款的飞腾，公司各期计提坏账筹备金额比年升高，是以發生很多信誉减值丧失，各期别離為-633.04万元、-941.55万元、-1537.71万元及-29.86万元，进而對净利润發生晦氣影响。
乐居財經《预审IPO》注重到，自2017年以来，飞鹿股分堕入了延续“增收不增利”的怪象，其净利润一起走低，近几年更是大幅下跌。2021年，净利润唯一1211.19万元，同比“腰斩”；2022年呈現巨额吃亏1.1亿元；进入2023年，延续吃亏，前三季度净利润累计-1504万元，扣非净利润為-2051.81万元。
净利润不景氣之下，飞鹿股分谋划現金流呈“過山車式”颠簸，2020年-2023年上半年，别離為3,032.79万元、5,921.94万元、-1.88亿元和-3,521.51万元。
現實上，上市以来，最直觀表現飞鹿股分红利能力的指標，即毛利率程度不竭低落。自2016年起頭，其毛利率逐年下滑，到2021年，毛利率為20.6%，较2016年的32.2%已降低了高达11.6個百分點。
2022年，飞鹿股分毛利率更是迎来“断崖式下跌”，录得11.14%，同比近乎“腰斩”。對此，飞鹿股分暗示，主如果2022年公司长沙铜官和醴陵东富两大出產基地转固致使業務本錢中折旧金额增长，同比上升1502.23万元；同時，自2021年起，公司與华润置地的買賣额不竭增长，而重要客户华润置地毛利率降低及其收入占比晋升致使公司毛利率程度降低；别的，受外部情况影响，2022年度职員施工难度加大，公司涂料施工和涂料涂装一體化毛利率下滑，從而拉低公司综合毛利率。
据飞鹿股分2022年報，其與华润置地签订了4.32亿元的定单，2022年确認贩賣收入1.49亿元，占當期業務收入的比例达22.44%，為公司第一大客户。两邊待實行的合同金额另有2.83亿元，若将来华润置地毛利率继续降低，那末飞鹿股分的综合毛利率仍将面對延续下滑的危害。
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